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📰 华泰 | 宏观：11月部分行业盈利加速下滑 - 11月工业企业利润数据点评

今年11月，工业企业盈利同比进一步回落至-13.1%，尽管营收同比增速小幅改善至-0.3%。部分行业，如酒精饮料和黑色冶炼，因高基数效应，使得盈利大幅下滑，分别拖累整体工业企业利润增速5.9和3.2个百分点。相对而言，出口链行业的利润增速有所改善，尤其是计算机通信和汽车行业，均对整体盈利的贡献显著。

11月的出口增速由-1.1%回升至5.9%，带动了相关行业的盈利改善。尽管有些行业如水泥制品、食品制造面临盈利回落的困境，但整体现金流及短期投资同比持续上升，显示出工业企业的现金流状况有所好转。值得关注的是，消费及地产等内需数据持续走弱，使得相关产业链的盈利增速受到拖累。

展望未来，政策的落地及财政的前置发力被认为是实现经济复苏的重要因素。基于对工业企业盈利变化的分析，明年随着制造业投资的回升及外需的稳定，可能会对整体盈利增长形成支撑。同时也要警惕稳增长政策的实施及中美贸易关系的潜在风险。

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【策略】政策效能叠加出口回升，6月工企利润边际改善——2025年1-6月工业企业效益数据点评

根据2025年上半年的数据，规模以上工业企业利润同比下降1.8%，其中6月降幅有所收窄，达到4.3%。这一现象主要受量、价、利润率三方面因素的影响。尽管工作日增加和政策支持带动了工业增加值的增长，但原材料价格下行及行业价格下降，使得营业收入增速回落至2.5%。

从企业类型来看，外商及港澳台投资企业的利润有所改善，而私营、国有及股份制企业则出现下滑。此外，尽管41个大类行业中，仅有17个实现正增长，但黑色金属和电气机械等行业仍旧保持强劲表现。整体来看，利润率的下降使得工业企业面临一定压力，但政策效果和出口回升的积极因素，使得未来的利润增速有望边际改善。

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6月我国规上工业企业利润边际改善 专家：或向实质性修复迈进

根据国家统计局发布的数据显示，6月份规模以上工业企业的营业收入同比增长1.0%，维持了5月份的增速。与此同时，企业利润降幅有所收窄，利润总额为7155.8亿元，同比下降4.3%。值得注意的是，制造业的盈利状况出现明显改善，由5月份的下降4.1%转为增长1.4%。这表明，随着内需政策的强化与应收账款回收效率的提升，工业企业的利润有望逐渐改善。

分析指出，出口的回升是推动企业营收增长的重要因素。关税的缓和使得出口回暖，6月工业企业的出口交货值同比增长4.0%。此外，装备制造业和“两新”行业的利润扩张显著，医疗仪器、智能无人机等行业的利润增幅均在可观范围内。尽管“两新”政策在促进利润增长中发挥了积极作用，但价格低迷对整体利润增速仍存在拖累，未来需要更加关注政策的有效执行和需求的进一步增强。

展望未来，分析人士认为，扩内需政策的延续、反内卷政策的落实，以及外需与地缘风险的变化，都会对工业企业的利润修复产生深远影响。整体来看，尽管面临多重压力，但在政策的支持和市场的调整下，工业利润有望持续复苏。

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华泰 | 宏观：6月工业企业盈利仍偏弱，下半年有望边际修复

2025年6月工业企业利润数据有所改善，同比降幅从5月的9%收窄至4.3%，主要受汽车行业利润回升的影响。剔除汽车行业后，6月工业企业利润同比降幅加大至9.1%。二季度整体盈利增速较一季度回落，显示关税政策对企业利润和订单的影响逐渐显现。整体收入增速也有所放缓，6月工业企业利润和收入同比增速分别为-4.3%和1.6%。

中上游行业的利润增速回落，部分行业受到出口增速回升的影响，电气机械等行业表现有所改善。然而，黑色系商品价格及油价下跌对煤炭、钢铁等行业形成压力，导致整体利润增速受到拖累。下游行业出现分化，汽车行业利润波动较大，饮料行业则因利润率下行而大幅回落。展望未来，政策的“反内卷”预期可能对价格和利润形成支撑，但整体不确定性依然存在。

高频数据显示，7月初30大中城市商品房销售同比降幅扩大，显示地产周期仍在走弱，居民和企业预期偏弱，私人部门信贷扩张意愿待提振。针对新三样、钢铁、建材等行业的政策预期升温，可能通过供给侧约束对价格形成支撑，然而整体工业行业的价格传导效果及利润改善的持续性仍需观察。预计3季度末至4季度初可能是财政支出加力和货币政策宽松的窗口期。风险提示包括稳增长政策不及预期及中美贸易摩擦超预期的可能性。

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